] 中芯国际比茅台更加贵重。 ——国信证券 文 / 巴九灵(微信公众号:吴晓波频道) 7月16日,主营芯片加工 的中芯国际在科创板风光上市,首日涨幅多达200%,市值多达6000亿元人民币。 与此同时,中芯国际当日 的港股收盘市值却只有2128亿港元(额大于2000亿元人民币),将近A股 的三分之一。 录:中芯国际上市后 的股份总数为A股16.8亿股+港股57.4亿股=74.2亿股。" />

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中芯国际的面子和里子

来源:华体汇app下载   发布时间:2021-05-07 01:16nbsp;  点击量:

本文摘要:] 中芯国际 的面子和里子uu" img-code="0"/>] 中芯国际比茅台更加贵重。 ——国信证券 文 / 巴九灵(微信公众号:吴晓波频道) 7月16日,主营芯片加工 的中芯国际在科创板风光上市,首日涨幅多达200%,市值多达6000亿元人民币。 与此同时,中芯国际当日 的港股收盘市值却只有2128亿港元(额大于2000亿元人民币),将近A股 的三分之一。 录:中芯国际上市后 的股份总数为A股16.8亿股+港股57.4亿股=74.2亿股。

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]  中芯国际 的面子和里子uu" img-code="0"/>]  中芯国际比茅台更加贵重。  ——国信证券  文 / 巴九灵(微信公众号:吴晓波频道)  7月16日,主营芯片加工 的中芯国际在科创板风光上市,首日涨幅多达200%,市值多达6000亿元人民币。

  与此同时,中芯国际当日 的港股收盘市值却只有2128亿港元(额大于2000亿元人民币),将近A股 的三分之一。  录:中芯国际上市后 的股份总数为A股16.8亿股+港股57.4亿股=74.2亿股。以中芯国际7月16日科创板收盘价82.92元人民币和港股收盘价28.75港元分别除以股份总数,就获得了6152亿元与2128亿港元两个市值。

  中芯国际A/H股近期 的市值分别为5388亿元,1952亿港元  有人指出中芯国际就像2007年牛市泡沫中上市 的中国石油,上市首日即巅峰,过度抹黑最后只不会只剩一地鸡毛;也有人指出中芯国际作为中国大陆技术最先进设备、规模仅次于 的芯片生产企业,比贵州茅台更加贵重,6000亿只是 起点。  国信证券 的研报指出中芯国际很钱  这两种观点,孰对孰拢?中芯国际,到底是 值6000亿元还是 2000亿元?  小巴今天想要以它为事例,闲谈一聊如何给公司估值。

  总 的来说,有两种方法可以给公司估值。一种是 意味著估值法,你以后能花钱多少钱,现在就数值多少钱;一种是 比较估值法,别人值多少钱,你也数值多少钱。  1  意味著估值法  意味著估值法,就是 预测出公司未来能赚到多少钱,“折现”到当下,得出结论公司值多少钱。  它是 最显然 的估值办法,也很合乎逻辑——投资就是 退出今天 的现金流,卖给某项资产,期望未来需要送回更加多 的现金流。

  科学知识小贴士  折现,就是 计算出来未来 的钱在今天值多少钱。  今天 的100元似乎比未来 的100元更加钱。  某种程度一家公司,明年能卖100亿,今天有可能就只买90亿或者80亿,明确能卖多少钱,要看你一家公司期望 的收益率是 多少。  如果期望收益率为15%,那么100亿 的公司今天不能买100/(1+15%)=86.9亿。

  这个收益率因此就叫作折现亲率。  用意味著估值法计算出来公司市值 的原理也是 如此,只要告诉公司未来每一年收益多少钱,折现到今天,就是 公司 的估值。  按照大名鼎鼎 的戈登股利快速增长模型,假设第二年 的股利为D1,公司每年派发 的股利以相同增长速度g快速增长,折现率为r,就可以计算出来出有公司 的市值V:  根据中芯国际认购说明书,全球集成电路行业销售额由2012年 的2382亿美元快速增长至2018年 的3933亿美元,年均填充增长率约8.72%。

  图自:中芯国际招股书  假设这一增长速度能长期保持,中芯国际也保持与行业同等 的发展速度,则中芯国际每年 的股利也能以8.72% 的速度快速增长,即g=8.72%。  假设我们投资拒绝 的回报率r=10%,把中芯国际 的数据代入公式,可以得出结论:2000亿 的市值拒绝中芯国际2020年收益25.6亿元;而6000亿 的市值拒绝中芯国际收益76.8亿元。  现实中,中芯国际2019年净利润为17.94亿,历年总计结余 的利润为37.83亿元。  所以中芯国际2020年要想要收益25.6亿元,卡尼另有有可能;要想要收益76.8亿元,利润得翻3倍,有点力不从心。

  计算出来结果表明,中芯国际 的合理市值或许更加相似2000亿元。  但是 ,意味著估值法 的局限性在于,它对数值变化十分脆弱,而人们无法精确预测公司未来盈利 的波动。

  股利每年 的增长速度变化1%,公司 的市值可以差距25%。  录:D=20,r=10%,g=5%时,市值为400;D=20,r=10%,g=6%时,市值为500。  有经济学家吐槽现金流折现法有如哈勃望远镜,只要你再行发售一英寸,就可以看见一个几乎有所不同 的星系。  所以我们必须综合用于另一种估值方法,提升估值 的准确性。

  2  比较估值法  比较估值法,非常简单来说就是 看公司 的同行值多少钱,殊不知自个儿值多少钱。它反映了儒家思想:人均可为尧舜。

  比较估值法中 的市净率(PB)指标,是 公司市值与净资产 的比值。  怎么运用这个指标呢?同行 的工厂耗资10亿,该公司市值为100亿,PB=10。如果另一家 的工厂耗资为50亿,那么这家公司 的市值就应当为500亿。

  下面我们用市净率指标来算算中芯国际 的市值。  比中芯国际早于半年登岸科创板 的华润微,比邻半导体行业,除晶圆生产外还有芯片设计、PCB测试业务,可以却是 同行。  2020年2月28日,华润微登岸科创板  华润微 的市净率大约为5.78倍。而中芯国际 的净资产为712.6亿元,所以中芯国际 的市值有误712.6x5.78=4118亿元。

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  全球晶圆代工大哥台积电 的市净率为7.26倍,以此计算出来,中芯国际 的市值有误5173亿元。  按比较估值法算,中芯国际 的合理市值不应更加相似6000亿元。  但比较估值法也有它 的严重不足。  比较估值法 的理论依据有二:  1.市场既然给甲公司这个价钱,一定有他 的道理;  2.乙公司跟甲公司长得像,也应当值这么多钱。

  但甲公司值不值这个价钱、甲公司与乙公司是 否真 的长得像,必须打个问号。  打个比方,比较估值法只关心两瓶500ml番茄酱 的价格是 否相等一瓶1L番茄酱 的价格,而并不在乎500ml番茄酱 的合理价格是 多少。当番茄收成时,无论是 500ml 的番茄酱还是 1L 的番茄酱价格都会暴跌(当一个周期性行业经常出现盈利下降时,所有公司都显得不值钱了)。

  返回芯片这边,台积电 的工厂能造苹果A13芯片,值7倍PB。这并不代表其他公司 的工厂也数值这么多(中国5000年来也只经常出现过一次尧舜)。  两种方法算完,中芯国际究竟值多少,样子仍给不来一个精确 的答案。  这是 因为,无论用什么估值方法,都是 对公司 的经营情况作出尽量合理 的猜测,以此辨别公司价值。

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  那么中芯国际 的实际经营情况如何呢?  中芯国际 的主营业务为晶圆代工,也就是 运用光刻和光刻等工艺将电路刻有在晶圆上。在晶圆表面加工出有将近纹路直径千分之一(纳米级) 的电路后,经过切割成和PCB,才沦为现代电子设备当中最核心 的硬件——芯片。  1965年,戈登·摩尔明确提出:集成电路上可容纳 的元器件数量间隔18至24个月就不会增加一倍,性能也将提高一倍。

  取决于芯片性能有一个很好 的指标——芯片制程,它所指 的是 芯片中晶体管线宽 的大小。技术细节不论,我们只需解读一点才可,芯片制程就越小,单个芯片上就能容纳就越多 的电路元件,芯片 的性能就越强劲、功耗就越较低。  图自:中芯国际招股书  所以,世界上所有 的晶圆加工企业都在大大研发,将芯片制程从微米级降到40纳米、14纳米乃至更加较低。

  从技术实力来看,中芯国际是 大陆目前唯一构建14纳米工艺量产 的代工企业,次于台积电等少数公司,在全球名列第二梯队。  芯片加工公司在关键技术节点 的量产时间图  图自:中芯国际招股书  2019年,中芯国际 的营业收入超过213.9亿元,其中晶圆代工收益占到93.12%。

  在晶圆代工收益中,按工艺制程展开区分,90纳米及以上 的晶圆代工收益占到51.0%,40-65纳米占到44.7%,成熟期 的工艺贡献了绝大部分营收和利润。  更加先进设备 的28纳米工艺营收占到比仅4.0%,14纳米只有真是 的0.3%,且皆正处于亏损状态。  中芯国际晶圆代工收益按有所不同制程分类  晶圆代工是 一个马太效应很强 的行业,赢家通吃。  假如芯片量产规模超过1亿片(苹果手机每年 的出货量上亿),即使研发成本高约10亿美元,分摊到每一片芯片上,单片成本也就10美元。

假如芯片生产规模只有数百万,则单片成本居高不下,不会给企业带给极大亏损。  千军万马过独木桥,晶圆代工公司 的盈利也只有一条路——研发更加先进设备 的制程,靠技术夺得仅次于 的订单。  由于掌控了7纳米制程,所以苹果A12、A13芯片,高通骁龙855与865芯片等大单都被台积电收益囊中。

中芯国际则不能接续中低端芯片加工业务,附加值较低了不少。  体现到财务数据上,2019年晶圆代工龙头台积电收益2466亿,毛利率46%。第二梯队 的中芯国际,收益将近台积电 的10%,毛利率也只有台积电 的一半。  图自:中芯国际招股书  所以,中芯国际值多少钱,归根到底要看他能否追上乃至打破台积电在芯片代工领域 的地位——就在最近,台积电 的市值突破4000亿美元,沦为全球市值第10大 的公司。

  战国时期,秦国王子子楚被派往赵国作为人质,因为秦国常常攻取赵国,所以子楚在赵国 的待遇很差,《史记》里说道他“车乘任用不饶,居处受困,不不解。”  子楚 的“估值”较低很长时间,因为他 的父亲安国君(当时 的秦国太子)有20多个儿子,子楚既不是 嫡子,也不是 长子,更加不得宠(不然也会被派往赵国当人质),很难承继皇位。  此时,只有吕不韦指出子楚“奇货可居”,给了高估值,并出钱出力,帮子楚运作,最后子楚攀上秦国皇位,吕不韦也以商人之身沦为一国丞相。

  某种程度,对企业(中芯国际)展开估值,既是 资本市场参与者 的盈利之源,也是 资本市场展开资源配置 的必由之路。  估值不分是非,但市场最后不会奖励中奖答案 的人。  作者|拾月|当值  责任华为如何做到市场调研、扩展市场 的?前华为亚太区销售总监李江带上你揭露页面右图▼购票直播]正当理由声明:自媒体综合获取 的内容皆源于自媒体,版权归原作者所有,刊登请求联系原作者并获得许可。文章观点仅有代表作者本人,不代表我司立场。

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